江苏国泰(002091) 投资要点 保举逻辑：1）2024H1，公司国外发卖收入占比为79%。海外出产包罗缅甸、越南、柬埔寨、孟加拉等。因为出产较为分离，商业具备矫捷性，能够无效规避商业壁垒。2）2024年三季度末，货泉资金取买卖性金融资产之和接近226。6亿元，是最新总市值的1。8倍，资产欠债率为50。15%。3）估计2025年每股净资产为10。21元，对应PB为0。8倍，PB估值程度位于汗青25%分位以内。 国内领先的外贸供应链办事公司。供应链办事是公司的保守劣势营业，次要涉及纺织服拆、玩具等消费品的进出口商业。2024年上半年，公司纺织服拆营业实现停业收入146。4亿元，占公司总营收的83%，同比增加14%。化工新能源营业次要由子公司瑞泰新材（301238）运营，其出产的双三氟甲基磺酰亚胺锂（LiTFSI）正在固态锂离子电池等新型电池中已构成批量发卖，次要使用于聚合物固态电池，也可使用到硫化物固态电池和氧化物固态电池上。 海外补库需求上升，外贸运转稳中有进。2024年，海外次要市场历经前期去库存后，补库存历程稳步推进，对纺织服拆产物的需求呈现出积极的增加态势。2024年，中国纺织服拆累计出口3011亿美元，同比增加2。8%。中国纺织服拆对新兴市场的出口增加显著，中亚、中东、非洲等地域成为出口增加的主要驱动力。 从“中国供应链整合”向“世界供应链整合”改变。公司纺织品服拆主要市场有美国、欧盟、孟加拉、越南、日本等。2024H1，公司累计进出口23。6亿美元，同比增加9%，此中出口21。2亿美元，同比增加11。1%。公司打算正在现有120多家出产实体的根本上，继续结构一批出产实体和海外机构，以此加速推进贸工技一体化协同成长，打制特色供应链系统，深度融入全球财产链分工。 现金资产丰裕，2024年实施中期分红。2024年9月底，公司以银行存款为从的货泉资金128。6亿元，以布局性存款为从的买卖性金融资产97。97亿元，两者合计达226。59亿元，现金资产丰裕。11月7日实施2024年中期分红，凸显正在盈利分派上的积极行动。 盈利预测取投资：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为11。1亿元、12。4亿元、13。5亿元，BPS别离为9。68元、10。21元、10。77元，对应PB为0。8倍、0。8倍、0。7倍。参考可比公司估值，赐与公司2025年1倍PB，对应方针价10。21元。初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒：外部市场风险、境外商业政策及壁垒风险、原材料价钱波动风险、汇率波动风险、手艺研发风险等。

　　江苏国泰(002091) 事务 近日，江苏国泰披露2024年报。本演讲期内，实现停业总收入389。56亿，同比增+4。76%；归母净利11。06亿，同比减-31。06%；扣非归母净利10。5亿，同比减-30。58%；根基每股收益0。68元，加权ROE为7。13%，运营勾当发生的现金流量净额为16。87亿元。 公司2024年拟派发觉金股息约6。51亿人平易近币，每股约0。4元（含税，含24年Q3已分红每股0。1元）；全年累计分红2次，约占昔时度净利润比例的59%；若以年报披露日A股的收盘股价计较，2次分红对应股息率约为5。75%。 2025年Q1业绩，营收88。75亿，同比增+9。63%，扣非归母净利润增2。37亿，同比增+8。13%。 点评 公司营业，分为供应链办事和化工新能源。 供应链办事方面，“贸、工、技”一体的办事模式，立脚国内国际两个市场，逃求供应链全体的合作力和盈利能力；24年营收367亿，同比增10。4%，营收占比94。2%；毛利金额53。4亿，控股子公司瑞泰新材为化工新材料和新能源营业的成长平台；因24年电池材料价钱持续下降，行业合作进一步加剧，导致此板块24年营收21亿，同比减-43。5%，营收占比5。4%；毛利金额4亿，毛利贡献占比7。1%。 投资评级 按24年发卖口径看，出口发卖占比82。5%，内贸占比17。5%。将来跟着全球关税事态趋势修复缓和和，该公司的国外发卖营业，可能送来严沉成长机遇。我们初次笼盖，赐与“增持”评级。 风险提醒 商业从义风险；宏不雅经济阑珊风险；汇率和海外发卖风险！